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英語(yǔ)干貨！有色金屬的2017回顧與2018展望
2017年的有色金屬市場(chǎng)如果用一個(gè)詞來(lái)形容，就是“牛市延續(xù)”。為什么說(shuō)是延續(xù)，因?yàn)檫@一波牛市始于2016年，但 […]
2017年的有色金屬市場(chǎng)如果用一個(gè)詞來(lái)形容，就是“牛市延續(xù)”。為什么說(shuō)是延續(xù)，因?yàn)檫@一波牛市始于2016年，但16年年底的時(shí)候市場(chǎng)對(duì)這一波上漲就是牛市開端是認(rèn)識(shí)不清的，現(xiàn)在回看，市場(chǎng)的表現(xiàn)幾乎超出了所有人的預(yù)期，因?yàn)?7年影響有色金屬市場(chǎng)的因素有太多的“出乎意料”，究竟有哪些原因，又有哪些因素將影響2018年的有色金屬市場(chǎng)，請(qǐng)關(guān)注下文。
2017銅市場(chǎng)回顧
2017年銅價(jià)表現(xiàn)搶眼。本輪復(fù)蘇，銅價(jià)在所有金屬中啟動(dòng)最晚，在2016年一波拉漲后，震蕩中樞從之前的4700美元上升到5700美元。2017年前五個(gè)月在5500-6200美元區(qū)間震蕩。由于年初需求表現(xiàn)不佳，基本金屬在4-5月均有較大幅度回調(diào)，銅價(jià)在這段時(shí)間表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，只回撤了10%左右，這與年初Escondida罷工、Grasberg礦談判未果造成供給短缺和看多的市場(chǎng)情緒有很大關(guān)系。正是由于這樣的潛在看多的動(dòng)力在前半年被壓抑，使得5月后在中國(guó)經(jīng)濟(jì)確定向好，所有金屬價(jià)格開始繼續(xù)走高時(shí)，銅價(jià)上沖的動(dòng)力最為強(qiáng)勁，從5700美元很快進(jìn)入6700美元的新的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)1000美元的平臺(tái)跨越。
2017年銅礦供給緊張。銅在年初遭遇第一大銅礦Escondida罷工，疊加Freeport和印尼政府就Grasberg未來(lái)權(quán)益的問(wèn)題未能達(dá)成一致，加上諸如部分銅礦品位下降、地震對(duì)銅礦產(chǎn)量影響等因素，今年的銅礦損失率預(yù)計(jì)超過(guò)5%，銅礦供應(yīng)緊張。
銅消費(fèi)好于預(yù)期。中國(guó)的精銅需求增速好于年初預(yù)測(cè)，北礦院估計(jì)全年增速4.7%。銅消費(fèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，主要得益于中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量的快速上漲。1-11月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到20%。
2017年全球市場(chǎng)整體處于緊平衡。銅礦的短缺并未顯著傳導(dǎo)至精銅端，一方面是銅精礦庫(kù)存在不斷消耗，另一方面廢銅與精銅價(jià)差擴(kuò)大，廢銅用量增加，也彌補(bǔ)了銅精礦的不足，因此，我們沒有看到庫(kù)存大幅下降。
2018銅市場(chǎng)展望
銅礦供應(yīng)緊張緩解，但供應(yīng)增量可能不及預(yù)期。我們認(rèn)為銅礦明年的產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)量損失率明年5%可能是打不住的。明年有很多的勞資談判，這些都是明年銅礦供給端需要關(guān)注的點(diǎn)。
廢銅可能會(huì)成為影響甚至決定明年銅平衡的最后一塊積木。為什么這么說(shuō)？因?yàn)殂~的平衡這些年每年短缺或過(guò)剩的量就在二三十萬(wàn)噸。中國(guó)從2019年起禁止廢7類進(jìn)口，廢7類項(xiàng)下含銅量70萬(wàn)噸，明年下降一半就是35萬(wàn)噸。因此，明年廢銅進(jìn)口的形勢(shì)是需要密切關(guān)注的點(diǎn)，會(huì)在一段時(shí)間左右市場(chǎng)情緒。
消費(fèi)受地產(chǎn)和基建走弱的影響增速下滑。2017年中國(guó)消費(fèi)增速4%，2018年我們預(yù)計(jì)在2.5%上下，歐美經(jīng)濟(jì)盡管預(yù)期較好，但對(duì)金屬消費(fèi)的增量有限，因此全球消費(fèi)將受到中國(guó)消費(fèi)增速放緩的拖累，這是拖累銅的最主要的因素。
2018年銅礦和金屬都將是緊平衡市場(chǎng)，價(jià)格先抑后揚(yáng)。在緊平衡的市場(chǎng)下，很可能一個(gè)突發(fā)因素會(huì)決定銅的方向。前述的銅礦和廢銅供給的事件都可能在一定階段左右銅的走勢(shì)。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，上半年市場(chǎng)會(huì)更關(guān)注宏觀面，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)下滑，換言之就是金屬需求會(huì)不會(huì)變差；下半年，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向供給端，逐漸開始擔(dān)憂未來(lái)銅礦供應(yīng)的緊張。所以銅價(jià)格先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)V字型走勢(shì)。
2017鋁市場(chǎng)回顧
2017年鋁市場(chǎng)持續(xù)漲勢(shì)。2017年，受到中國(guó)去產(chǎn)能、強(qiáng)環(huán)保兩大政策的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)外鋁市場(chǎng)聯(lián)袂上漲。截至2017年12月底，國(guó)際市場(chǎng)鋁價(jià)上漲了26.6%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋁價(jià)上漲了17.5%。
2017年鋁市場(chǎng)被中國(guó)政策所左右。上半年國(guó)家接連出臺(tái)了兩大政策，分別是《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》（656號(hào)文），以及《京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治辦法》（2+26政策）。受到兩大政策的影響，中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量自6月份起逐月下滑。不過(guò)由于鋁價(jià)飆升，刺激了部分合規(guī)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)和閑置產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，全年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量還是大幅增長(zhǎng)了12.2%至3650萬(wàn)噸，受中國(guó)拉動(dòng)，全球電解鋁產(chǎn)量也猛增了7%至6380萬(wàn)噸。
鋁消費(fèi)再超預(yù)期。2017年鋁消費(fèi)增速估計(jì)在8.5%左右，大大高于6.5%的預(yù)測(cè)值?？傮w上看，家電和交通行業(yè)支撐了鋁消費(fèi)。而從全球的范圍看，中國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)勢(shì)頭良好，2017年鋁消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)力增長(zhǎng)。
2017年全球原鋁市場(chǎng)繼續(xù)短缺，但中國(guó)市場(chǎng)明顯過(guò)剩。盡管中國(guó)和全球其他地區(qū)的消費(fèi)狀況良好，并且中國(guó)電解鋁生產(chǎn)先后受到兩大政策的制約，但全年中國(guó)電解鋁市場(chǎng)仍出現(xiàn)了較大幅度的過(guò)剩，而國(guó)際市場(chǎng)上的短缺依然存在。中國(guó)市場(chǎng)上之所以出現(xiàn)較大的過(guò)剩，原因在于上述兩大政策發(fā)力的時(shí)間集中在下半年特別是第四季度。而前三季度中國(guó)電解鋁產(chǎn)量在鋁價(jià)暴漲的激勵(lì)下直線回升，市場(chǎng)供應(yīng)反復(fù)超過(guò)了需求。
2018鋁市場(chǎng)展望
產(chǎn)量消費(fèi)增長(zhǎng)雙雙放慢。從生產(chǎn)的角度分析，2017年叫停違規(guī)產(chǎn)能和冬季鋁廠減產(chǎn)的影響將在2018年充分體現(xiàn)?？紤]到政策的嚴(yán)肅性和產(chǎn)能置換的復(fù)雜性，2017年被叫停的近400萬(wàn)噸/年的冶煉產(chǎn)能不會(huì)馬上恢復(fù)生產(chǎn)。相反，取暖季暫停的近90萬(wàn)噸/年產(chǎn)能是否能在取暖季后很快重啟值得懷疑。盡管仍有超過(guò)300萬(wàn)噸/年的新建或者推遲投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能計(jì)劃在2018年投產(chǎn)，但在656號(hào)文件的余威之下這些項(xiàng)目能否如期投產(chǎn)也帶著問(wèn)號(hào)。預(yù)測(cè)2018年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量增速降至不到4%。中國(guó)之外的產(chǎn)量明顯提速，但對(duì)全球格局影響不大。
2018年鋁消費(fèi)將遭遇三重掣肘。一是房地產(chǎn)投資及新屋開工的下滑；二是基建的降溫；三是鋁材出口的放緩。最后一點(diǎn)與最近一年美國(guó)對(duì)中國(guó)出口鋁制產(chǎn)品設(shè)置的種種障礙相關(guān)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是有限度的，而發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身會(huì)拉動(dòng)鋁的消費(fèi)。因此預(yù)期中國(guó)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)回落2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，全球的鋁消費(fèi)則回落不到一個(gè)百分點(diǎn)。
中國(guó)市場(chǎng)供求趨于平衡，全球市場(chǎng)缺口擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)電解鋁生產(chǎn)下滑的速度超過(guò)消費(fèi)下降的速度，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)趨于平衡。從全球市場(chǎng)看，中國(guó)的產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)和中國(guó)鋁材出口的停滯，很難被中國(guó)以外地區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)所彌補(bǔ)，因此全球市場(chǎng)的缺口再次擴(kuò)大到百萬(wàn)噸以上。
鋁價(jià)筑底回升，波動(dòng)區(qū)間收窄。綜合上述供應(yīng)與消費(fèi)的判斷，與2017年相比，2018年中國(guó)與全球電解鋁市場(chǎng)的基本面大為改善。如果說(shuō)2017年中國(guó)的鋁價(jià)漲幅中透支了政策大利好，那么11月以來(lái)鋁價(jià)從17250元/噸急跌至14000元/噸之下，則已經(jīng)充分?jǐn)D出了水分。一旦進(jìn)入2季度后消費(fèi)出現(xiàn)正常的復(fù)蘇，鋁價(jià)有可能恢復(fù)上漲，且LME鋁價(jià)的上漲速度會(huì)快于國(guó)內(nèi)。
2017鋅市場(chǎng)回顧
2017年鋅價(jià)持續(xù)走牛。2017年，鋅價(jià)繼續(xù)牛市行情，雖不像2016年一樣直線上漲，在一二季度出現(xiàn)20%的回撤，但此后在鋅礦緊張、中國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的利好和低庫(kù)存的刺激下繼續(xù)走高，并在11月1日創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)3326美元。
2017年鋅礦供給持續(xù)緊張，并且傳導(dǎo)到金屬端。2017年出現(xiàn)鋅礦短缺主要有兩方面原因：第一，中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期。環(huán)保督查很大程度上杜絕了小礦山的重啟，使得高鋅價(jià)下鋅礦產(chǎn)量無(wú)法恢復(fù)，同時(shí)其他新增產(chǎn)能也由于各種各樣的原因釋放緩慢，在產(chǎn)礦山資源稟賦也出現(xiàn)下降。第二，國(guó)外礦山進(jìn)入舊礦關(guān)閉和新礦投產(chǎn)之間的空檔期。由于鋅價(jià)在金融危機(jī)后表現(xiàn)偏弱，國(guó)外礦業(yè)公司對(duì)鋅礦的勘探和新礦山的開發(fā)熱情不高，隨著Century等大礦關(guān)閉，以及嘉能可的人為減產(chǎn)，2016-2017年這些減少的產(chǎn)量難以彌補(bǔ)。
鋅消費(fèi)無(wú)亮眼表現(xiàn)，但并不差。從中國(guó)鍍鋅產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)看，中國(guó)鋅消費(fèi)數(shù)據(jù)并不亮眼，同比增幅收窄，并且在個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。終端消費(fèi)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體好于預(yù)期的表現(xiàn)，有溫和的增長(zhǎng)。
2017年全球市場(chǎng)從鋅礦到金屬都有較大缺口。由于礦端持續(xù)緊張，鋅礦庫(kù)存消耗殆盡，冶煉廠的開工率受到明顯干擾。礦的緊張直接傳導(dǎo)到金屬端。不同機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的金屬缺口都在40-70萬(wàn)噸不等，這樣的缺口也體現(xiàn)在鋅錠庫(kù)存的下滑。
2018鋅市場(chǎng)展望
鋅礦供給趨于平衡，但短期供給依然緊張。第一，2018年鋅礦增量雖然不少，受制于在產(chǎn)礦山品位下降、一些小礦山的關(guān)閉等因素影響下，實(shí)際凈增量并不多。第二，國(guó)內(nèi)這幾年每年的實(shí)際新增量都比預(yù)計(jì)量少，我們預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)新增量也會(huì)在25萬(wàn)噸的預(yù)計(jì)產(chǎn)量下大打折扣。第三，Gamsberg，New Century等礦山并不能在上半年對(duì)鋅礦市場(chǎng)提供增量，國(guó)內(nèi)的很多礦山也都是在下半年投放產(chǎn)量。
鋅消費(fèi)增速繼續(xù)下滑，但仍維持1-2%的增速。鋅消費(fèi)將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和下滑的負(fù)面影響和歐美為首的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的刺激下小幅增長(zhǎng)。
冶煉產(chǎn)能在2018年不會(huì)成為瓶頸。未來(lái)三年，鋅冶煉產(chǎn)能的瓶頸已經(jīng)越來(lái)越多地受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注，由于長(zhǎng)期效益較差、加之鉛的污染問(wèn)題，鉛鋅冶煉產(chǎn)能這幾年幾乎沒有太多新增產(chǎn)能。不過(guò)，由于精礦在2018年依然受限，冶煉產(chǎn)能的瓶頸短期還不會(huì)成為決定鋅市場(chǎng)的因素。
2017鉛市場(chǎng)回顧
2017年鉛價(jià)先抑后揚(yáng)。2017年，鉛價(jià)受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，在銅、鋅等龍頭品種的帶領(lǐng)下呈回暖走勢(shì)，先抑后揚(yáng)，年內(nèi)波幅較大。2-5月份震蕩下行，跌幅約20%，此后震蕩上行，最高在10月4日漲至2621美元，此后在2400-2570美元之間窄幅震蕩。
鉛礦供應(yīng)仍然偏緊。由于鉛鋅伴生，2017年鉛礦供應(yīng)格局與鋅礦類似，呈現(xiàn)偏緊的局面。中國(guó)精礦缺口在2017年約有8萬(wàn)噸，與2016年相比呈擴(kuò)大之勢(shì)，全球缺口在2.5萬(wàn)噸左右。、再生鉛行業(yè)巨變，占比逐年提高。全球范圍內(nèi)再生鉛產(chǎn)量比例超過(guò)70%，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在也已經(jīng)由35%上升到40%以上。未來(lái)隨著消費(fèi)放緩，蓄積量增加，再生鉛比例將較快增加。
鉛酸蓄電池消費(fèi)已無(wú)增長(zhǎng)。從鉛酸電池的產(chǎn)量看，1-10月中國(guó)鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下滑1%，窄幅較1-9月份有所收窄，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量與去年持平。
2017年全球鉛礦與金屬均有小幅缺口。由于鉛鋅伴生，在鋅礦大幅緊張之時(shí)，鉛礦也呈小幅短缺，大約短缺3萬(wàn)噸，但由于再生鉛對(duì)原生礦的彌補(bǔ)，冶煉產(chǎn)品仍能基本滿足下游需求，金屬端也僅呈現(xiàn)2萬(wàn)噸缺口。
2018鉛市場(chǎng)展望
鉛酸蓄電池消費(fèi)面臨較大沖擊。鉛消費(fèi)80%集中在鉛酸蓄電池領(lǐng)域，其中汽車和電動(dòng)自行車的鉛酸蓄電池占所有鉛酸電池的50%以上。全球電動(dòng)車革命已經(jīng)啟動(dòng)，對(duì)鉛酸蓄電池消費(fèi)的拖累不言而喻。中國(guó)電動(dòng)自行車的銷量也已經(jīng)呈飽和下滑的趨勢(shì)，共享單車的出現(xiàn)對(duì)電動(dòng)自行車的消費(fèi)需求形成進(jìn)一步的壓制。我們也看到，從政策上，2016年起，國(guó)家對(duì)鉛酸蓄電池開征4%消費(fèi)稅，國(guó)家在政策導(dǎo)向上似乎也對(duì)鉛酸電池不利。
鉛礦和金屬都將出現(xiàn)小幅過(guò)剩。隨著2018年鉛鋅礦供給開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，礦產(chǎn)鉛的產(chǎn)量將出現(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)，再生鉛明年新投產(chǎn)項(xiàng)目在下半年投放較為集中，再生鉛產(chǎn)量也將保持增長(zhǎng)。在消費(fèi)逐漸從增量消費(fèi)轉(zhuǎn)為存量消費(fèi)后，鉛的平衡開始由小幅短缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩。
鉛價(jià)表現(xiàn)繼續(xù)弱于鋅價(jià)。與鋅的樂觀情緒不同，我們對(duì)鉛價(jià)較為悲觀。如果把時(shí)間尺度拉大來(lái)看，鉛價(jià)并沒有跳出2010年以來(lái)1600-2800美元的波動(dòng)區(qū)間，表現(xiàn)明顯弱于鋅價(jià)，這本質(zhì)上反映出再生鉛比例逐漸增加和鉛消費(fèi)“強(qiáng)弩之末”兩個(gè)因素對(duì)鉛價(jià)的不利影響。
? ? ? ?影響因素分析
首先，奧氏體不銹鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)將支撐中國(guó)乃至全球?qū)︽囐Y源需求保持旺盛。自1913年以來(lái)，奧氏體不銹鋼在不銹鋼中一直扮演著最重要的角色，其生產(chǎn)量和使用量約占不銹鋼總產(chǎn)量及用量的70%以上。根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)5年內(nèi)，奧氏體不銹鋼季度平均產(chǎn)量將由800萬(wàn)噸/季度上升至1100萬(wàn)噸/季度的水平。其中，中國(guó)的貢獻(xiàn)將超過(guò)50%。
其次，新能源領(lǐng)域?qū)﹄姵夭牧系膹?qiáng)勁需求將成為中國(guó)鎳需求的新型動(dòng)力。由于中國(guó)對(duì)新能源汽車領(lǐng)域的投資旺盛，新能源對(duì)動(dòng)力電池和三元材料的強(qiáng)勁需求將成為中國(guó)乃至全球?qū)︽囆枨蟮牧硪辉鲩L(zhǎng)點(diǎn)。尤其是中國(guó)在全球新能源汽車和動(dòng)力電池領(lǐng)域的引領(lǐng)作用，中國(guó)在電池行業(yè)對(duì)鎳的需求增長(zhǎng)將超過(guò)世界的平均速度。
供需平衡及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)分析
根據(jù)CRU數(shù)據(jù)顯示，自2015第3季度起，中國(guó)供需缺口不斷增加，同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及中國(guó)在新材料、新能源領(lǐng)域的不斷開發(fā)與探索，中國(guó)對(duì)鎳的需求還將保持旺盛。未來(lái)5年時(shí)間，中國(guó)引領(lǐng)對(duì)鎳金屬的需求，直接導(dǎo)致了未來(lái)一段時(shí)間全球鎳金屬供應(yīng)的短缺持續(xù)存在。
按價(jià)格成本百分位分析法，得出2016年全球鎳礦的25分位線為8600美元/噸，40分位價(jià)格水平為9100美元/噸，60分位價(jià)格水平為11100美元/噸，80分位價(jià)格水平為12600美元/噸。而據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，全球鎳生鐵的平均生產(chǎn)成本線為13000美元/噸。
可以說(shuō)，鎳價(jià)經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)期的底部震蕩，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展以及中國(guó)鋼鐵工業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期的“牛市”行情的帶動(dòng)下，鎳價(jià)自2017年下半年開始逐漸走出底部震蕩區(qū)域并恢復(fù)向上攀升。未來(lái)5年內(nèi)，鎳價(jià)的行情還將跟隨全球鋼鐵行業(yè)的變化曲線發(fā)展，走出與鋼鐵較為匹配的行情。由此預(yù)計(jì)：2018年，鎳價(jià)將上行至11100-12600美元/噸的60-80分位線之間震蕩。
